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回顧2022：供需總體平衡，煤價中樞上移。國內(nèi)動力煤價全年趨勢上行。三季度國內(nèi)焦煤、噴吹煤以及無煙煤價格達到最低，焦煤全年價格高點在二季度，噴吹煤與無煙煤價格高點在四季度。前三季度海外動力煤價高漲，四季度回落。2022年動力煤庫存增加399萬噸，焦煤與噴吹煤庫存下降332萬噸，全年煤炭庫存基本維持不變。煤炭供需總體平衡。2022年不同煤種全年均價相比2021年均出現(xiàn)增長，其中噴吹煤價表現(xiàn)最好，山西長治噴吹煤價上漲423元/噸。

展望2023：需求超預期供給受限，煤價中樞有望抬升。2022年中央經(jīng)濟工作會議提到2023年重點工作擴大需求，把住房改善放在刺激消費的首位。參考2015、2008年地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向，新一輪地產(chǎn)上行周期有望開啟。2023年預計煤炭需求增加1.9億噸，國內(nèi)供給增加1億噸，進口增加3000萬噸，存在6000萬噸左右供需缺口。

比較2023-2024與2006-2007年煤炭，具有一定相似性。1999年與2016年我國都經(jīng)歷煤炭供給側(cè)改革，7年后的2006年與2023年均面臨需求回暖供給不足。中美流動性背景類似，2004年-2006年美國開啟加息周期，2022-2023年美國同樣開啟加息周期，2005年國內(nèi)M2同比走高，推動2006-2007年經(jīng)濟與煤價回升。2022年M2亦同比走高，有望推動2023-2024年經(jīng)濟與煤價上行。2003-2005年煤企盈利保持增長，但煤炭板塊PE從2004年趨勢下降至2005年底的7.6倍，2021-2022年煤炭企業(yè)盈利大幅增長，但估值同樣面臨持續(xù)回落，2022年底煤炭板塊市盈率最低至6.3倍。2006-2007年煤價開啟新一輪上漲，煤炭估值大幅回升，2023-2024年煤炭板塊預計也將與之類似。

投資建議：新一輪煤炭景氣周期有望開啟。煤炭公司多為低估值央企和國企，在中國特色估值體系政策導向下，估值有望抬升。建議優(yōu)先布局冶金煤股。冶金煤公司更受益地產(chǎn)回升，不受政策限價影響，具有更好的盈利彈性和估值彈性，估值處于歷史底部。冶金煤相關(guān)標的：山西焦煤、潞安環(huán)能、冀中能源。動力煤相關(guān)標的：兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國神華。

風險提示：煤炭價格下跌風險、地緣沖突風險、產(chǎn)能大量釋放風險

關(guān)鍵詞： 東北證券