國金證券股份有限公司許雋逸近期對青達(dá)環(huán)保進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《火電擴(kuò)建/改造如火如荼，共推業(yè)績成長》，本報(bào)告對青達(dá)環(huán)保給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為34.59元，當(dāng)前股價(jià)為28.37元，預(yù)期上漲幅度為21.92%。

(相關(guān)資料圖)

青達(dá)環(huán)保(688501)

投資邏輯：

靈活性改造需求釋放利好脫硝業(yè)務(wù)，公司布局優(yōu)勢路線、客戶可協(xié)同。

（1）行業(yè)：火電靈活性改造補(bǔ)償機(jī)制逐步完善、部分地區(qū)回本周期降至5~7年，此外多省提出參與靈活性改造給予優(yōu)先配置新能源開發(fā)指標(biāo)，共同刺激轉(zhuǎn)型壓力較大的五大集團(tuán)參與改造，“十四五”2億千瓦改造規(guī)劃預(yù)計(jì)可完成（對應(yīng)改造需求約500臺）。

（2）公司競爭優(yōu)勢：公司布局全負(fù)荷脫硝環(huán)節(jié)中的水旁路技術(shù)路線，更適用于深度調(diào)峰；原有產(chǎn)品已進(jìn)入五大集團(tuán)設(shè)備供應(yīng)鏈，具有大客戶基礎(chǔ)。21年參與改造15臺，預(yù)計(jì)22~24年分別改造16/25/40臺，將充分受益于行業(yè)需求的釋放。同時(shí)，隨著調(diào)節(jié)深度要求逐步提升，產(chǎn)品單價(jià)有望隨之提高。

新增火電超預(yù)期利好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司優(yōu)勢產(chǎn)品受益。

（1）行業(yè)：火電保供與調(diào)節(jié)雙重作用得到重新重視，火電投資升溫；根據(jù)未來用電負(fù)荷預(yù)測倒推得“十四五”期間有望新增煤電裝機(jī)2.8億千瓦。21年/1~10M22火電實(shí)際增量分別有0.46/0.27億千瓦，對應(yīng)未來三年煤機(jī)每年增量約0.7億千瓦以上，相關(guān)節(jié)能環(huán)保設(shè)備的增量需求可觀。

（2）公司競爭優(yōu)勢：干渣機(jī)路線技術(shù)更優(yōu)、價(jià)值量更高，符合行業(yè)趨勢。公司自研鱗斗式干渣機(jī)與應(yīng)用于濕渣機(jī)的模鍛鏈，解決熱效率痛點(diǎn)、實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，具有產(chǎn)品競爭力。

拓展非電及脫硫廢水處理新業(yè)務(wù)。公司18~20年非電行業(yè)營收占比分別為20%/25%/20%，占比仍較小。目前鋼鐵行業(yè)超低排放改造已獲政策關(guān)注，而非電領(lǐng)域?qū)煔庵卫砑夹g(shù)要求高于電力行業(yè)，市場潛力較大。此外，新增火電裝機(jī)進(jìn)一步帶來脫硫廢水處理需求，公司自研技術(shù)有望受益。

投資建議與估值：

受益于火電擴(kuò)建與靈活性改造帶來的設(shè)備端增量需求，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及全負(fù)荷脫硝業(yè)務(wù)齊發(fā)力、推動營收高增；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來綜合毛利率提升。預(yù)計(jì)22~24年?duì)I收分別為7.3/10.2/13.4億元，歸母凈利潤分別為0.7/1.2/1.6億元，對應(yīng)EPS為0.77/1.24/1.65元。給予公司23年綜合PE28倍，目標(biāo)價(jià)34.59元；給予公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

火電新建裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期、火電靈活性改造進(jìn)度不及預(yù)期、非電及脫硫廢水處理新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、近期限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券秦基栗研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.34%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利8126萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為31.66。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.72。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，青達(dá)環(huán)保（688501）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 靈活性改造 青達(dá)環(huán)保